美国通胀总体下降趋势仍在延续

　　孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国劳工部11月13日公布10月CPI通胀数据显示：美国10月总体CPI同比增长2.6%（前值2.4%，预期2.6%），结束了此前的6连降，环比增长0.2%（前值和预期均为0.2%）；核心CPI同比增长3.3%（前值3.2%，预期3.3%），环比增长0.3%（前值和预期均为0.3%）。这一数据符合预期，某些部分甚至比预期好一些，数据公布后，市场反应总体比较积极。

　　10月CPI同比反弹，核心CPI同比仍较顽固，主要原因有三：一是能源项没有继续下跌，9月是-1.9%，10月油价虽有下降，但受飓风影响，电力和天然气价格有所上升，导致能源项变动为0；二是居住通胀有所反弹，环比增速反弹0.16个百分点到0.38%，其中外宿（主要是酒店）价格10月大幅反弹，环比通胀率从9月的-1.93%升至10月的0.40%，业主等价租金环比通胀率在9月暂时回落之后，再次反弹0.07个百分点到0.40%；三是二手车价格环比大涨2.7%，远高于前几个月的水平。

　　上述因素中，能源项受天气影响显然为暂时性因素，二手车价格也是个暂时性因素，价格持续上涨的可能性不大，因为汽车市场竞争很激烈，供应链在持续改善中，Manheim（美国二手车拍卖场）数据也显示二手车批发价格在下滑，缺乏持续上升的基础。在趋势性因素中，居住通胀虽有所反弹，但其中的租金通胀并没有出现反弹，环比依然保持在0.3%，和上个月持平，而且符合逐渐放缓的总体趋势；在CPI中权重更大的屋主等价租金OER环比上涨0.4%，比上月有所回升，但涨幅没有达到此前几个月0.5%的水平，也呈现略微降温的状态，统计滞后的因素仍在继续发挥作用。

　　还有一个比预期好一些的是超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速回落0.25个百分点至0.30%。9月超级核心服务CPI激增或与该月超预期就业增加有关，随着10月就业数据超预期下行，超级核心服务CPI亦如期回落。此外数据中仍有一定程度的“追赶通胀”因素，例如汽车保险公司必须与州监管机构协商涨价，因此成本的上升需要一段时间才能体现到价格上。

　　综合看来，10月美国CPI数据总体符合美联储此前的判断，没有出现大的意外。除个别暂时性因素外，主要反映了统计滞后效应。正如美联储主席鲍威尔在本月议息会议之后的新闻发布会上所说，他们已为比预期更顽固的通胀读数，或“颠簸”的降通胀进程做好了准备。他认为，一些价格的残值黏性反映了此前上涨的滞后效应，而不是价格压力的新来源。“那只是一个追赶的问题。它并没有真正反映当前的通胀压力。它反映了过去的通胀压力”。“显然，我们没有宣布胜利，但我们觉得这个故事与通货膨胀继续沿着颠簸的道路下降非常一致。”

　　美联储的决策依据是美国商务部发布的PCE价格指数，而不是CPI，前者反映价格变动情况更全面、更准确，通常比CPI低。二者主要区别在于对不同项目价格权重的分配方式，CPI依据的是对消费者的年度调查，PCE依据的则是商务部实际掌握的消费支出数据，有的项目权重差别有时相当大，甚至成倍。其中居住价格在PCE中占比大约15%，在CPI中占比34%，在核心CPI中占比达40%，是最大一项。最为顽固的住房通胀对CPI特别是核心CPI作用显著，但对PCE的作用就小多了，因此预计10月PCE通胀数据仍将与上月差别不大，符合“接近2%”的通胀目标要求，市场预计美联储大概率仍将于下月降息25个基点。